Handel w zawieszeniu (komentarz walutowy z 10.09.2018)

Dane z amerykańskiego rynku pracy wspierają jastrzębi komunikat po wrześniowym posiedzeniu FOMC. Co dalej z handlem zagranicznym? Złoty wraz z wieloma walutami rynków wschodzących łapie oddech. EUR/PLN w przedziale 4,31-4,32.

Najważniejsze dane makro (czas CET - środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Brak danych makro, które mogą wyraźnie wpłynąć na analizowane pary walutowe.

Wsparcie dla dolara, ale z ograniczeniami

Piątkowe dane z amerykańskiego rynku były korzystne dla amerykańskiej waluty. Przede wszystkim wzrost wynagrodzeń sięgnął w sierpniu poziomu 2,9 proc. r/r i był najwyższy od niespełna dekady. Przy rosnących wynagrodzeniach i cały czas stosunkowo słabej produktywności powinniśmy zobaczyć przełożenie na wyższe ceny, a także na bardziej restrykcyjne nastawienie władz monetarnych.

Pozostała część raportu (zarówno jeżeli chodzi o badania gospodarstw domowych, jak i ankiety przedsiębiorców) pokazała, że wzrost nowych etatów jest stosunkowo solidny (prawie 200 tys. średnio każdego miesiąca przez ostatni rok), ale zmian strukturalnych poprawiających aktywność zawodową w USA nie ma. Wskaźnik partycypacji zawodowej (z ankiet gospodarstw domowych) jest o 0,3 pkt proc. poniżej poziomu z sierpnia 2017 (62,7 proc. vs 63 proc.). Jest to w znacznym stopniu efekt starzenia się społeczeństwa, ale oczekiwano, że dzięki tak dobrej koniunkturze wskaźnik aktywności zawodowej będzie powoli rósł lub przynajmniej utrzymywał się na względnie stałym poziomie.

W piątek wzrosły rentowności obligacji skarbowych w USA (2-letnie przekroczyły pierwszy raz od dekady 2,7 proc.). Jednak to niekoniecznie musi być pozytywna informacja dla dolara, gdyż różnica pomiędzy rentownościami 10-letnich i 2-letnich instrumentów skarbowych zbliża się niebezpiecznie do zera. Część tych bardziej gołębich członków FOMC jest wyczulona na możliwość odwrócenia się krzywej dochodowości obligacji skarbowych (rentowności rocznych czy 2-letnich obligacji skarbowych są wyżej niż 10-letnich), gdyż w przeszłości zapowiadało to recesję. Stąd dolara raczej wspierałyby silne wzrosty 10-letnich obligacji skarbowych niż tych na krótkim końcu krzywej (roczne czy 2-letnie, które są bardzo silnie uzależnione od bieżących stóp, a nie od długoterminowego trendu inflacji).

Handlowa niewiadoma

W czwartek minął termin konsultacji dotyczących modyfikacji polityki celnej USA. W piątek natomiast nie napłynęły żadne oficjalne komunikaty z USTR (Biuro Przedstawiciela Handlowego USA) w kontekście dyskutowanego od miesiąca objęcia chińskiego importu dodatkowymi cłami.

Jeszcze w piątek wieczorem jednak Donald Trump powiedział, że jest gotowy, aby wprowadzić cła na dodatkowe 267 mld dolarów chińskiego rocznego importu (poza 200 mld dyskutowanymi przez ostatni miesiąc i 50 mld już wprowadzonymi w życie). W kontekście 200 mld prezydent USA stwierdził, że „będą miały zastosowanie bardzo szybko, w zależności do tego co się stanie”.

Agencja Bloomberg dodatkowo donosiła, że Lindsay Walters, zastępca sekretarz prasowej Białego Domu, powiedziała, że „nie ma finalnej decyzji w kontekście kolejnej tury ceł”. W rezultacie na razie widać, że ten proces został wstrzymany. Być może, by dać szansę na faktyczne negocjacje (mało prawdopodobne w tej chwili), a być może tylko po to, by zbyt szybko nie „wystrzelać” się z elementów nacisku na Pekin (bardziej prawdopodobne). Wydaje się jednak, że cła zostaną wprowadzone (być może na raty), gdyż ani z Chin, ani z USA nie widać na razie chęci do złagodzenia bieżącego sporu. To powinno pomagać dolarowi, ale raczej dopiero wtedy gdy długotrwała wojna celna stanie się realnym scenariuszem. Na razie rynek w to nie wierzy lub stara się bagatelizować ten problem.

Stabilnie na złotym

Polska waluta pozostaje względnie stabilna. Co prawda USD/PLN przetestował okolice 3,75 rano (na fali spadku EUR/USD), ale przed południem sytuacja się uspokoiła i zeszliśmy w okolicę granicy 3,73. Podobnie wygląda sytuacja na EUR/PLN. Złoty wyraźnie nie jest „grany”, co należy uznać za pozytywną informację i docenienie przez zagranicznych inwestorów zewnętrznego zbilansowania się gospodarki w latach 2013-2017.

Warto jednak pamiętać, że jeżeli scenariusz wojny handlowej na linii USA - Chiny stanie się realny (według nas jest to w tym momencie najbardziej prawdopodobny rozwój sytuacji), wtedy polska waluta będzie pod presją. Cały czas jest niewykluczone, że jeszcze we wrześniu wejdziemy w przedział 3,80-3,90 na USD/PLN, a euro zacznie migrować w stronę 4,35-4,40 zł, jeżeli poza kwestiami ceł będziemy mieli jastrzębi przekaz ze strony FOMC. Natomiast najbliższe godziny nie powinny być szczególnie nerwowe, jeżeli dzień będzie wolny od oficjalnych komunikatów dotyczących amerykańskich ceł.