Komentarz walutowy z 27.11.2015

Oczekiwania banków inwestycyjnych w sprawie działań EBC. Czy Mario Draghiemu uda się przekroczyć rynkowy konsensus? Pod koniec tygodnia złoty pozostaje pod presją.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Brak zaplanowanych danych makroekonomicznych, które mogą wyraźnie wpłynąć na analizowane pary walutowe.

Oczekiwania banków inwestycyjnych

Już na początku przyszłego tygodnia media finansowe będą najprawdopodobniej publikowały konsensus rynku, dotyczący działań ze strony EBC na czwartkowym posiedzeniu. Jednak już widać, że po ostatnich wypowiedziach przedstawicieli władz monetarnych oraz nieoficjalnych informacjach przedstawionych przez Reutersa, poprzeczka przed grudniową decyzją jest ustawiana coraz wyżej.

Według informacji Bloomberga, Commerzbank, Citibank oraz RBS twierdzą, iż stopa depozytowa EBC zostanie obniżona o 20 punktów bazowych do minus 0.4%. W ostatnich dniach również BNP Paribas zmienił swoje oczekiwania dotyczące ruchu ze strony europejskich władz monetarnych i zwiększył oczekiwaną skalę cięcia stóp z 10 do 20 punktów bazowych.

Według kontraktów terminowych na stopę procentową, prawdopodobieństwo obniżki o 15 punktów bazowych wynosi aktualnie 90%, a o 20 punktów bazowych 77%. To może oznaczać, że cięcie stóp o 0.2 punktu procentowego wcale nie musi wyraźnie osłabić euro, mimo iż jeszcze na początku miesiąca taki ruch byłby odebrany jako wyjątkowo gołębi.

W kontekście zwiększenia/przedłużenia luzowania ilościowego banki inwestycyjne również formułują oczekiwania, które kilka tygodni temu byłyby odebrane jako bardzo łagodne. Teraz natomiast stają się konsensusem rynku. Commerzbank twierdzi, że luzowanie ilościowe zostanie zwiększone o 20 miliardów, Nordea widzi zwiększenie QE o 10-20 miliardów, a RBS zakłada, że QE zostanie podniesione o 25 miliardów euro.

Dodatkowo RBS zakłada przedłużenie skupu aktywów do marca 2017 roku, a Commerzbank nie wyklucza wprowadzenia otwartego QE. Nie miałoby ono ograniczenia czasowego i byłoby prawdopodobnie przeprowadzane do momentu wyraźnych sygnałów wzrostu inflacji, czy też zauważalnej poprawy sytuacji gospodarczej, zwłaszcza w kontekście zatrudnienia.

Spełni czy przewyższy oczekiwania?

W przypadku zmian w polityce pieniężnej władze monetarne gospodarek rozwiniętych starają się przewyższyć oczekiwania rynkowe. Tak zachowywał się między innymi Fed, czy Bank Japonii. Tą samą drogą prawdopodobnie będzie podążać również EBC.

Pewnym problemem tej koncepcji jest zwiększanie się oczekiwań, wraz ze zbliżaniem się do posiedzenia EBC. Warto zauważyć, że podwyższenie QE o 20 miliardów od stycznia oraz przedłużenie skupu aktywów do marca 2017 roku oznacza, że przez najbliższe 15 miesięcy bank centralny kupi aktywa o wartości 1.2 miliarda euro. To oznacza zwiększenie aktywów o prawie połowę, w porównaniu z obecnym poziomem.

Z drugiej strony Mario Draghi oraz jego współpracownicy muszą być świadomi, że między innymi ich ostatnie wypowiedzi także zwiększały te oczekiwania. Stąd można założyć, że powyższe szacunki rzeczywiście mogą być spełnione, a nawet przekroczone, np. poprzez zasugerowanie otwartego programu QE, czyli praktycznie rezygnację z ograniczenia czasowego. Fakt ten, przy zwiększeniu skupu aktywów i obniżeniu stopy depozytowej o 20 punktów bazowych, mógłby być kolejnym historycznym momentem dla EBC. Jednocześnie wywarłby prawdopodobnie wystarczająco silną presję na euro, by EUR/USD przetestował w kolejnych tygodniach poziom 1.00.

Rynek zagraniczny w kilku zdaniach

Dziś główna para walutowa prawdopodobnie utrzyma się w graniach poziomu 1.06. Przy ograniczonej aktywności graczy zza oceanu, a także przed ważnymi decyzjami ze strony EBC, uczestnicy rynku mogą powstrzymać się od bardziej fundamentalnych decyzji. Powinno to powodować względnie płytkie zmiany.

Słabość złotego utrzymana

Przez ostatnie godziny dość niewiele wydarzyło się na krajowej walucie. Patrząc jednak na złotego z perspektywy przyszłego tygodnia i zakładając, że Europejski Bank Centralny (EBC) przekroczy formujący się konsensus rynkowy, można oczekiwać osłabienia euro, a co za tym idzie spadku EUR/PLN. Przy zejściu EUR/USD poniżej 1.05 spowodowanego działaniem EBC, niewykluczone również, że europejska waluta będzie kosztować mniej niż 4.25 złotego.

Z drugiej strony gwałtowne osłabienie euro, będzie prawdopodobnie skutkować wyższymi wycenami funta i dolara, wyrażonymi w złotym. Nieco więcej znaków zapytania jest w przypadku franka. Gdyby SNB okazał się skuteczny w bronieniu szwajcarskiej waluty przed umocnieniem, niewykluczone, że CHF/PLN spadłby poniżej 3.90.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: