Dolar nie przedłuża skoku, frank tkwi w trendzie spadkowym, złoty stabilny przed RPP (komentarz z 3.04.2024)

Dolar z animuszem wszedł w nowy kwartał, lecz szybko traci rezon w obliczu zbliżających się piątkowych odczytów z rynku pracy. EUR/USD próbuje odbić do 1,08, dzięki czemu USD/PLN nie zadomowił się powyżej 4,0. USD nie zyskuje pomimo spadku wyceny prawdopodobieństwa czerwcowej obniżki Fed poniżej 60 proc. i wyraźnego schłodzenia nastrojów na światowych rynkach akcji. Postrzegamy to w kategoriach potwierdzenia wyczerpania się potencjału amerykańskiej waluty do kontynuacji korekty z pierwszego kwartału. Złoty pozostaje stabilny. EUR/PLN nie idzie za ciosem po osunięciu się pod 4,30. GBP/PLN przyklejony jest do okolic 5,0. Frank, który od początku roku potaniał już o ok. 6 proc., kontynuuje trend spadkowy. CHF/PLN osuwa się do 4,38 i w dalszej części roku szwajcarska waluta powinna osiągać parytet z euro. Zagrożeniem dla polskiej waluty nie powinna stać się jutrzejsza decyzja RPP. Silny, ale przejściowy spadek inflacji poniżej celu nie wystarczy, by władze monetarne porzuciły dotychczasowe nastawienie i po pół roku wznowiły obniżki stóp.

Spis treści:

1. Złoty: nastawienie RPP sprzyja niskim poziomom EUR/PLN
2. Lira: inflacja w Turcji zbliża się do 70 proc. r/r

Złoty: nastawienie RPP sprzyja niskim poziomom EUR/PLN

W czwartek Rada Polityki Pieniężnej pozostawi stopy procentowe na poziomie 5,75 proc. Choć inflacja w marcu spadła poniżej 2 proc. r/r, a wzrost cen był najsłabszy od 5 lat, to nie należy oczekiwać szybkiego wznowienia cyklu luzowania. Po dwóch redukcjach z września i października 2023 r. łącznie o 100 pb polskie władze monetarne na dłużej utrzymają koszt pieniądza bez zmian. Inflacja, która w lutym 2023 r. przekraczała 18 proc. r/r, błyskawicznie spadła poniżej celu NBP. Wygasanie wzrostu cen było znacznie gwałtowniejsze, niż się spodziewano. Dynamika CPI, hamując w marcu do 1,9 proc. r/r, przybrała wartość poniżej najbardziej optymistycznych rynkowych prognoz. Ostatnio dane powyżej krótkoterminowych oczekiwań wypadły w sierpniu ub.r. Mimo to szanse na wznowienie obniżek stóp procentowych w najbliższej przyszłości będą pozostawać iluzoryczne.

Okres szybkiej dezinflacji, w której pierwsze skrzypce grały silne efekty bazy statystycznej, dobiega końca. Przywrócenie 5-proc. stawki VAT na żywność oznacza, że dołek inflacji konsumenckiej został osiągnięty i wzrost cen niebawem znów wykroczy poza dopuszczalne pasmo odchyleń od celu NBP. Za trzy-cztery kwartały inflacja dobije do ok. 5 proc. r/r. Rada Polityki Pieniężnej argumentuje zawieszenie luzowania znaczną niepewnością, m.in. regulacyjną. Nie została ona wciąż rozwiana, gdyż nie znamy strategii rządu w zakresie odmrażania cen energii.Inflacja bazowa, która w marcu wyhamowała prawdopodobnie do najniższego od jesieni 2021 r. poziomu 4,6 proc. r/r, również lada miesiąc przestanie się obniżać. Na wznowienie redukcji stopy referencyjnej nie pozwoli zatem także popytowa presja na ceny związana z poprawą koniunktury. Ewidentna zmiana nastawienia władz monetarnych z minionych miesięcy stała się atutem polskiej waluty. Uodporniła też PLN na wyraźny wzrost wartości dolara w relacji do głównych walut obrazowany przez najwyższe pułapy indeksu USD od listopada. Zakładamy, że kurs euro ustabilizuje się w okolicy 4,25 zł.

Lira: inflacja w Turcji zbliża się do 70 proc. r/r

Inflacja w Turcji przyspieszyła piąty miesiąc z rzędu i w marcu osiągnęła najwyższy do listopada 2022 r. poziom 68,5 proc. r/r. Ceny w porównaniu z lutym podniosły się o 3,2 proc. Dynamika CPI w przeciwieństwie do stycznia i lutego wypadła poniżej rynkowych prognoz pomimo przyspieszenia osłabienia liry i oznak wzbierania fali oczekiwań inflacyjnych. Nie zmienia to oceny, że presja cenowa jest niebezpiecznie rozpędzona, a sytuacja makroekonomiczna niestabilna.

Dynamika CPI w maju powinna osiągnąć szczyt w okolicy 75 proc. r/r. Bank centralny oficjalnie wciąż spodziewa się, że na koniec grudnia tempo wzrostu cen wyhamuje do 36 proc. r/r. Gdy ten optymistyczny na tle rynkowych oczekiwań (zakładających, że inflacja pozostanie wyraźnie powyżej 40 proc. r/r) scenariusz stał się zagrożony, w marcu zdecydowano się na kolejne zacieśnienie polityki pieniężnej. Główną stopę podniesiono z 45 do 50 proc., rozszerzono także katalog narzędzi o charakterze makroostrożnościowym oraz zabiegów wycelowanych w ograniczenie płynności w sektorze finansowym. Nie ma jednak gwarancji, że to wystarczy, by zapanować nad presją cenową. Bez definitywnego sukcesu na tym polu przywrócenie zaufania inwestorów i umocnienie liry będą praktycznie niemożliwe do osiągnięcia. Zakładamy, że w tym roku USD/TRY wzrośnie do 35,00, a lira w relacji do złotego osłabi się o przeszło 10 proc.