Komentarz walutowy z 30.11.2015

Konsensus ekonomistów ankietowanych przez Reuters oraz Bloomberg przed czwartkowym posiedzeniem EBC. Osłabienie franka utrzymuje CHF/PLN poniżej 4.00. Drugi odczyt PKB lepszy od wstępnych szacunków GUS. Niespodziewana nowelizacja budżetu na 2015 rok.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Brak zaplanowanych danych makroekonomicznych, które mogą wyraźnie wpłynąć na analizowane pary walutowe.

Ankiety przed posiedzeniem EBC

W poprzednim komentarzu przedstawialiśmy szacunki poszczególnych banków inwestycyjnych przed posiedzeniem EBC. Ponieważ jednak temat łagodzenia monetarnego ze strony europejskich władz monetarnych powinien dominować przez kolejne dni, warto również zwrócić uwagę na konsensus przedstawiany przez agencje informacyjne.

Ankieta przeprowadzona przez Reuters pokazuje, że 80% ekonomistów zakłada złagodzenie monetarne w najbliższy czwartek. Konsensus zakłada, że stopa depozytowa EBC zostanie obniżona o 10 punktów bazowych, do minus 0.3%. Badanie pokazuje również, iż Draghi ogłosi zwiększenie QE z obecnych 60 miliardów euro miesięcznie, do 75 miliardów oraz przedłużenie operacji luzowania ilościowego poza wrzesień 2016.

Z kolei wszyscy z 53 ekonomistów zapytanych przez Bloomberga przewidują, że EBC zwiększy stymulacje monetarną w dniu 3 grudnia. 79% uważa, że QE zostanie przedłużony poza wrzesień 2016 roku. 66% sądzi natomiast, że skala skupu aktywów, będzie zwiększona powyżej 60 miliardów euro na miesiąc. Dodatkowo według 49% ankietowanych, EBC rozszerzy zakres skupowanych aktywów.

Bloomberg zapytał ekonomistów również o projekcje inflacji, które mają być opublikowane przez EBC w grudniu. 83% ankietowanych uważa, iż zostanie ona obniżona na rok 2016. Z kolei 71% zakłada obniżki również na rok 2017.

Biorąc pod uwagę powyższe badania oraz wypowiedzi ekonomistów, można założyć, że inwestorzy oczekują przedłużenia QE do marca 2017 roku, obniżenia stopy depozytowej o 10 punktów bazowych oraz zwiększenia luzowania ilościowego o 15 miliardów. Ogólnie jednak wraz ze spadkiem EUR/USD, powyższe wartości są w coraz większym stopniu wkalkulowane w kursy.

Można więc oczekiwać, że dopiero obniżenie stopy depozytowej o 20 punktów bazowych i zwiększenie operacji QE o 20 miliardów, byłoby wystarczająco silnym sygnałem ze strony EBC, by wyraźniej sprowadzić EUR/USD poniżej poziomu 1.05. Warto jednak pamiętać również o piątkowych „payrollsach”. Szacunki ekonomistów zakładają wzrost etatów w granicach 200 tys. Gdyby te oczekiwania zostały przekroczone, wtedy prócz presji spadkowej na euro mielibyśmy presję aprecjacyjną na dolara. W takim scenariuszu nie należy wykluczyć nawet zejścia EUR/USD poniżej 1.04, pod koniec bieżącego tygodnia.

Globalna słabość franka

W piątek mieliśmy zauważalne spadki szwajcarskiej waluty na rynku globalnym. EUR/CHF przekroczył poziom 1.09, a USD/CHF wzrósł do 5 letnich maksimów. Trudno powiedzieć, czy zmiany wynikały z interwencji przeprowadzanych przez SNB, czy też niewielka płynność związana z ograniczoną obecnością inwestorów zza oceanu, spowodowała większe niż zwykle zmiany.

Osłabienie się franka na rynku globalnym powoduje również, że para CHF/PLN utrzymuje się wyraźnie poniżej 4.00, mimo ogólnej słabości złotego widocznej praktycznie na wszystkich parach walutowych, powiązanych z krajową walutą. Warto jednak zauważyć, że jeżeli SNB nie będzie w stanie w wystarczający sposób odpowiedzieć na łagodzenie monetarne ze strony EBC, może nastąpić skokowa, nawet kilkuprocentowa aprecjacja CHF, która szybko doprowadziłaby do wyraźnego wyjścia franka powyżej granicy 4.000.

Rynek zagraniczny w kilku zdaniach

Rynek, poza posiedzeniem EBC, będzie w tym tygodniu czekać na dane z amerykańskiego rynku pracy oraz czwartkowe wystąpienie Janet Yellen w Kongresie. Niewykluczone, jednak że większa zmienność pojawi się już podczas wtorkowych odczytów ISM, czy środowych danych o zatrudnieniu z ADP.

Dobre dane PKB z Polski, ale i nowela budżetu

Polska gospodarka w trzecim kwartale wzrosła o 3.5% r/r, czyli o 0.1 punktu procentowego powyżej pierwszego szacunku GUS. Kontrybucja poszczególnych składników do PKB również wygląda pozytywnie. Konsumpcja prywatna i publiczna dodała 2.3 punktu procentowego, inwestycje 0.9 punktu procentowego, a eksport netto 0.4 punktu procentowego.

Pewnym zaskoczeniem natomiast była ogłoszona w piątek wieczorem nowelizacja budżetu na rok 2015. Wcześniej zakładano, że zmieniony będzie jedynie projekt budżetu na przyszły rok, który był jeszcze autorstwa poprzedniej administracji. Według informacji ze strony Ministerstwa Finansów, „nowela zwiększy deficyt o sumę 3-4 miliardów zł, przy czym kwota ta zostanie doprecyzowana w oparciu o szczegółowe dane z resortów”. Więcej powinniśmy się dowiedzieć po 1 grudnia, kiedy zmiany zostaną przedłożone Radzie Ministrów, a następnie Sejmowi.

Zamieszanie dotyczące budżetu na razie nie przełożyło się na osłabienie złotego, ale ogólnie rynek jest wrażliwy na doniesienia dotyczące zmian w polityce fiskalnej i monetarnej Polski. Stąd, oprócz informacji globalnych, warto również obserwować te z kraju.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: