Komentarz walutowy z 18.12.2013

Skrót wszystkich rozważanych przez rynek opcji dotyczących dzisiejszej decyzji Fed'u i ich hipotetyczny wpływ na rynek. Kolejny krok w sprawie Unii Bankowej. Niemieckie IFO. Złoty dziś będzie pod wpływem decyzji Rezerwy Federalnej, a najprawdopodobniej zignoruje dane o produkcji przemysłowej.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberg'a, chyba że zaznaczono inaczej.

• Prócz konsensus rynkowego, dla niektórych danych makro będziemy publikować przedział oczekiwań. Często zdarza się, że reakcja rynkowa jest największa gdy raporty makroekonomiczne są poza zakresem zakresem skrajnych prognoz.
• 10.00 CET: Opublikowany już wskaźnik niemieckiego IFO był zgodny z przewidywaniami rynkowymi na poziomie 109.5 punktu (poprzednio 109.3). Nie powinien mieć więc wpływu na zachowanie się euro.
• 14.00 CET: Produkcja przemysłowa z Polski (szacunki: +1.2% r/r według ankiety ISBnews przy widełkach pomiędzy 0.0% do 3.8%).
• 20.00 CET: Komunikat z posiedzenia Rezerwy Federalnej (Informację o luzowaniu ilościowym oraz forward guidance); projekcje ekonomiczne Fed'u.
• 20.30 CET: Konferencja przewodniczącego FOMC Bena Bernanke.

Scenariusze z FOMC oraz Unia Bankowa

Zgodnie z oczekiwaniami inwestorzy na parach walutowych powiązanych z dolarem czekają na wyniki dzisiejszego posiedzenia Rezerwy Federalnej. Rezultatem tego wyczekiwania jest utrzymywanie się EUR/USD lekko powyżej poziomu 1.3750 na otwarciu sesji europejskiej.

Po wrześniowej zaskakującej decyzji Rezerwy Federalnej o utrzymaniu operacji QE w pełnym rozmiarze, obecne oczekiwania dotyczące taperingu są wyjątkowo „rozstrzelone”. Rynek podzielił się mniej więcej po równo pomiędzy opcją redukcji skupu aktywów na dzisiejszy, styczniowym i marcowym (choć akurat ten termin ma tendencję malejąco po ostatnich dobrych danych zza oceanu) posiedzeniu. Poniżej przedstawiam klika możliwych scenariuszy oraz spodziewane reakcji rynków. Zaczynając od najbardziej gołębiego rozwiązania mamy:

1. Pozostawienie luzowania ilościowego na obecnym poziomie i zakomunikowanie, że Rezerwa Federalna oczekuje dalszego poprawienia się sytuacji ekonomicznej zanim zdecyduje się na „tapering”. Byłoby to przedłużenie wyjątkowo ekspansywnej polityki monetarnej wraz z łagodnym komunikatem, co powinno spowodować osłabienie się dolara, wzrosty na giełdach, obniżenie się rentowności amerykańskich obligacji oraz umocnienie się walut wschodzących, w tym złotego. Prawdopodobieństwo takiego rozwiązania to około 20%.

2. Pozostawienie luzowania na niezmienionym poziomie, ale wyraźne zasugerowanie, że dzięki poprawiającej się kondycji gospodarki (spadek bezrobocia) oraz porozumienia w Kongresie „tapering” jest możliwy na kolejnym posiedzeniu. Szanse na powyższe rozwój sytuacji to 25%.

3. Niewielkie zmniejszenie operacji QE (około 5-10 miliardów) oraz gołębi komunikat z zastrzeżeniem, że wychodzenie z QE nie musi oznaczać cięcia skupu aktywów na każdym posiedzeniu i wszystko będzie zależeć od danych makro (podkreślając przy tym, że gospodarka nadal jest w przeciętnej kondycji). Dodatkowo Rezerwa Federalna decyduje o modyfikacji forward guidance (obniża poziom bezrobocia przy którym możliwe jest podniesienie stóp procentowych z 6.5% do 6% lub niżej) lub/i wprowadza ograniczenie dla inflacji (np. jeżeli PCE nie przekroczy 1.5% stopy procentowe nie zostaną podniesione). Początkowa reakcja mogłaby być pozytywna dla dolara, jednak w przypadku gołębiego komunikatu oraz modyfikacji forward guidance (czyli tak naprawdę wydłużenia polityki zerowych stóp procentowych), amerykańska waluta mogłaby się zacząć osłabiać, co pociągnęłoby za sobą utrzymywanie się apetytu na ryzyku. Prawdopodobieństwo takie rozwiązania to około 15%.

4. Podobnie jak w scenariuszu nr 2, Bernanke i jego współpracownicy decydują się na niewielki tapering. Komunikat również jest gołębi i sugerujący, że nie na każdym posiedzeniu może dochodzić do cięcia i „wszystko będzie zależeć od kondycji gospodarki”. Byłby to pozytywny dla dolara rozwój sytuacji, a co za tym idzie negatywny dla rynków kapitałowych, podnoszący oprocentowanie obligacji skarbowych oraz przeceniający waluty rynków wschodzących (w tym PLN). Prawdopodobieństwo to około 30%.

5. Pozostałe 10% można rozłożyć na mix skrajnych scenariuszy oraz odwrotną do przewidywanych reakcji, na wypadek gdyby już dany rozwój sytuacji „był w cenach”.

Poza Rezerwą Federalną warto również zwrócić uwagę na postęp w sprawie Unii Bankowej. Jak donosi internetowe wydanie „Financial Times” w artykule „Eurozone agrees 'backstop' for failing banks” ministrowie finansów Strefy Euro osiągnęli porozumienie w kwestii przyszłej pomocy zagrożonym upadłością bankom. Według nieoficjalnych informacji konsensus zakłada, że zanim nie zostaną zgromadzone środki w specjalnym funduszu ratunkowym gospodarki gdzie umiejscowione są zagrożone instytucje finansowe będą mogły korzystać z pomocy innych państw, a w szczególnych przypadkach wnioskować o ratunek z programu ESM (500 miliardów euro). Według Jeroen'a Dijsselbloem'a, ministra finansów Holandii i przewodniczącego Eurogrupy porozumienie może być sfinalizowane na czwartkowym posiedzeniu Unii Europejskiej. Jest to pozytywna informacja dla stabilności Unii Europejskiej, gdyż zakłada znaczny kompromis strony niemieckiej, która była przeciwna wykorzystywaniu środków z ESM w przypadku problemów finansowych banków.

Reasumując, szanse na ograniczenie skupu aktywów w dniu dzisiejszym lub na początku przyszłego roku są równo rozłożone. Jeżeli tapering nastąpi dziś kluczowe będę komunikaty pośrednie (forward guidance, sam wydźwięk konferencji). Gdyby Fed utrzymał QE w pełnym wymiarze wtedy podobne rozważania czekają nas za półtora miesiąca. Dziś Rezerwa Federalna opublikuje także nowe projekcje ekonomiczne, które najprawdopodobniej pokażą wyższy niż ostatnio wzrost gospodarczy, niższe bezrobocie oraz niższą inflację na rok 2014.

Złoty powinien pozostać stabilny w stosunku do euro

Na globalnym rynku walutowym zapowiada się ciekawy wieczór. Inaczej powinno być na krajowej walucie, która tydzień powinna utrzymać się w przedziale 4.16-4.20 za euro. Niezależenie od decyzji FOMC jest niewielkie prawdopodobieństwo byśmy kończyli tydzień poza powyższymi widełkami, gdyż trudno się spodziewać takiego zaskoczenia jakie miało miejsce we wrześniu. Wtedy rynek obstawiał tylko jeden scenariusz, który się nie sprawdził. Teraz rozwiązań jest wiele i inwestorzy są „przygotowani” na każde z z nich.

Dane o produkcji przemysłowej nie powinny mieć żadnego wpływu na zachowanie się PLN, zawłaszcza, że po kilku godzinach na rynek trafią duże ważniejsze informacje z Fed'u.

Reasumując, pierwsze godziny po 20.00 CET mogą powodować większą zmienność na parach powiązanych ze złotym, a zwłaszcza na USD/PLN. Z kolei scenariuszem bazowym dla EUR/PLN na koniec tygodnia jest pozostawanie w przedziale 4.16-4.20.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: