Komentarz walutowy z 20.07.2015

Mimo iż znaczna część członków Syrizy głosowała przeciwko reformom, nie ma dramatycznych zmian w greckim rządzie. Redukcja długu wewnątrz strefy euro jest niemożliwa. Jastrzębia część RPP robi się coraz bardziej gołębia – Andrzej Kaźmierczak chce pozostawić stopy procentowe do końca 2017 roku.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Brak danych makro, które mogą wyraźnie wpłynąć na analizowane pary walutowe.

Zmiany w rządzie i spłaty zobowiązań

W piątkowy wieczór premier Tsipras dokonał zmian w greckim rządzie. Mimo że aż 9 ministrów lub wiceministrów zostało wymienionych, to jednak większość z nowych sekretarzy stanu pochodzi z obecnej koalicji. Najważniejszą informacją było powołanie nowego ministra ds. Energii, który prawdopodobnie rozpocznie proces prywatyzacji państwowych przedsiębiorstw.

Na razie nie ma informacji, by koalicja Syrizy się rozpadała. Takie ryzyko oczywiście istnieje w wypadku, gdy reformy wymagane przez program ESM nie otrzymają akceptacji populistycznego rządu. Z drugiej jednak strony, nawet jeżeli część członków będzie głosować wbrew woli premiera, szanse na przyjęcie ustaw wymaganych przez wierzycieli są i tak duże ze względu na ich szerokie poparcie przez opozycję, jak miało to miejsce ostatnio w wypadku przyznawania „finansowania pomostowego”.

Sytuacja może się oczywiście bardziej skomplikować, jeśli Tsipras będzie miał problemy z funkcjonowaniem rządu w kolejnych miesiącach. Zmiany polityczne będące skutkiem nowych wyborów (wrzesień lub październik br.) mogłyby doprowadzić do kolejnego buntu przeciwko wierzycielom i ponownie znacznie przybliżyć Grecję do wyjścia ze strefy euro. Taka możliwość istnieje, nawet jeżeli Grecja dostanie pomoc z funduszu ESM.

Na razie jednak jest to jednak zbyt odległy scenariusz, by niepokoił rynki. Już dziś, według nieoficjalnych informacji Bloomberga, Grecja uregulowała przypadającą na 20 lipca płatność do EBC oraz zaległe raty pożyczek do MFW o sumarycznej wartości 6.8 miliarda euro. W rezultacie, Helladzie zostało prawdopodobnie mniej niż 400 milionów euro, gdyż „finansowanie pomostowe” miało wartość niespełna 7.2 miliarda euro.

Brak szans na nominalną redukcję długu

W weekendowym wywiadzie dla niemieckiej telewizji ARD Angela Merkel wykluczyła, by wierzyciele zgodzili się na nominalną redukcję długu. Kanclerz powiedziała, że „coś takiego nie może się stać wewnątrz unii walutowej”, gdyż jest to sprzeczne z europejskim prawem. Merkel dodała jednak, że poza obszarem wspólnej waluty taka redukcja długu byłaby możliwa.

Administracja Tsiprasa nie ma więc co liczyć na redukcję greckiego długu. Oczywiście cały czas możliwe jest wydłużenie okresu jego zapadalności czy zmniejszenie odsetek, ale główny postulat premiera nie zostanie spełniony. W przyszłości może to być jeden z głównych argumentów za jego odwołaniem.

Rynek zagraniczny w kilku zdaniach

W najbliższych dniach nie ma ważnych danych makro w kalendarzu. Nie są również zaplanowane żadne wystąpienia członków Rezerwy Federalnej. Rynek może się już jednak szykować do posiedzenia Fedu zaplanowanego na 29 lipca. Biorąc pod uwagę stosunkowo jastrzębie komentarze Yellen w Kongresie, niewykluczone, że pod koniec miesiąca możemy mieć wyraźniejszą zapowiedź pierwszej podwyżki stóp procentowych za oceanem. Dolar cały czas powinien więc być beneficjentem tego podejścia.

Coraz bardziej gołębio z RPP

Po ostatnich gołębich komentarzach Adama Glapińskiego kolejny członek RPP, z obozu wcześniej uznawanego za jastrzębi, mówi o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie poza rok 2016. Andrzej Kaźmierczak w wywiadzie dla Bloomberga stwierdził, iż koszt kredytu może pozostać na obecnym poziomie nawet do końca 2017 roku.

Rynek zaczyna także powoli przekonywać się do scenariusza, w którym prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych spada, a rośnie szansa na ich obniżki. Jeszcze pod koniec czerwca kontrakty FRA 9X12 pokazywały, iż 3 miesięczny WIBOR powinien być za 9 miesięcy wyższy o prawie 0.15 punktu procentowego niż bieżąca stawka pożyczek międzybankowych. Teraz natomiast różnica pomiędzy WIBOR3M a FRA 9X12, wynosi minus 0.08 punktu procentowego. Tak naprawdę oznacza to, iż inwestorzy widzą szansę na obniżkę stóp procentowych w pierwszej połowie 2016 roku.

Wynika to głównie z wypowiedzi członków RPP kojarzonych z przyszłym rządem, którzy wyraźnie chcą łagodzić politykę pieniężną. Niewykluczone jednak, iż inwestorzy wcześniej nie docenili skali zmiany ich poglądów. Gdyby te przewidywania się sprawdziły, możliwa byłaby presja na złotego w średnim terminie.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: