Komentarz walutowy z 23.06.2014

Niezłe PMI z Chin, słabe z Francji i zgodne z oczekiwaniami z Niemiec. Sugestie Draghiego o utrzymaniu stóp procentowych do końca 2016 roku. Złoty stabilizuje się blisko poziomu 4.16 za euro, ale ryzyko polityczne cały czas może ciążyć nad krajową walutą.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Opublikowane już odczyty PMI z Niemiec, Francji i strefy euro.
• 15.45 CET: Wstępny odczyt PMI z amerykańskiego przemysłu (szacunki: 56.5).
• 16.00 CET: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (szacunki: 4.75 miliona, dane sezonowo wyrównane, annulizowane).

PMI i stopy procentowe

Tydzień zaczął się o relatywnie dobrych odczytów. Chiński PMI, określający przyszłą aktywność przemysłu, wzrósł do najwyższego poziomu od roku i wyniósł 50.8 punktu. W komentarzu do danych Hongbin Qu, szef chińskich ekonomistów, zauważa, że „poprawa nastąpiła w szerokiej skali i obejmuje zarówno sektory zorientowane na rynek wewnętrzny, jak i zewnętrzny”. Qu również zwraca uwagę, że zaczyna działać „mini-pakiet stymulujący” przygotowany przez władze, który także powinien także pomagać ożywieniu w najbliższych miesiącach.

Optymizm przed otwarciem się europejskich giełd szybko zgasiła publikacja Wskaźników Mangerów Logistyki z Francji. Według wstępnych szacunków Markit, sytuacja nad Sekwaną ma się pogorszyć zarówno w przemyśle (47.8 punktów), jak i w usługach (48.2). Warto także zwrócić uwagę, że czerwcowe dane są najgorsze od 6 miesięcy oraz kształtują znacznie poniżej prognoz ekonomistów. Komentarz do publikacji także nie jest optymistyczny. Paul Smith, starszy ekonomista Markit, twierdzi, że odczyty są „spójne z kolejną rozczarowującą publikacją PKB i wskazują, że stagnacja odnotowana w pierwszym kwartale utrzyma się także w kolejnym”. Smith spodziewa się również, że francuska gospodarka będzie także „uzyskiwać rezultaty poniżej oczekiwań” przez znaczną część drugiej połowy 2014 roku.

Znacznie lepiej przyszłość rysuje się w Niemczech. Przemysłowy PMI utrzymał się na podobnym poziomie, co miesiąc temu i wyniósł 52.4 punktu. Nieco gorzej w stosunku do maja wygląda odczyt z sektora usług (54.8 vs 56 punktów), jednak pozostawanie wyraźnie powyżej poziomu 50, który oddziela rozwój od regresu, nie powinno na razie wzbudzać żadnych wątpliwości co do kondycji gospodarczej naszego zachodniego sąsiada.

Z napływających podczas ostatnich dni informacji warto zwrócić uwagę na sobotni wywiad z Mario Draghim w holenderskiej gazecie "De Telegraaf". Z cytowanych przez Bloomberga fragmentów wynika, że stopy procentowe mogą pozostać na niskim poziomie nawet do końca 2016 roku. Jeżeli szybko porównamy to z opublikowanym w ostatnią środę projekcjami Rezerwy Federalnej, której to członkowie spodziewają się podniesienia kosztu pieniądza do 2.5% w perspektywie dwóch i pół roku, widzimy, jak znaczna różnica w poziomie stóp procentowych rysuje się w najbliższych kwartałach. Fakt ten powinien niedługo „zaskoczyć” i spowodować większą presję na wzmocnienie się amerykańskiej waluty w stosunku do jej europejskiego odpowiednika.

Reasumując, pomimo niezłych danych z Chin, bilans publikacji makroekonomicznych można uznać za negatywny. Martwić może zwłaszcza sytuacja drugiej co do wielkości gospodarki strefy euro, gdzie właściwie nie widać żadnych sygnałów poprawy. Dziś natomiast warto zwrócić uwagę na kondycję rynku nieruchomości za oceanem. Zgodnie z ostatnim komunikatem Fedu, ta gałąź gospodarki nieco spowolniła, więc jeżeli dostaniemy dobre odczyty, może to lekko pomóc "zielonemu". Nie należy także zapominać o jutrzejszych odczytach niemieckiego Ifo (godzina 10.00 CET). Poziom w granicach 110 punktów można uznać za neutralny.

Stabilizacja

Po dość sporej zmienności zanotowanej w minionym tygodniu i spowodowanej przez decyzję Fedu, aferę taśmową i komentarze Norweskiego Banku Centralnego, poniedziałek przynosi stabilizację notowań EUR/PLN i zejście poniżej granicy 4.16. Część inwestorów portfelowych wyraźnie wykorzystała moment osłabienia się krajowej waluty do zajęcia pozycji na rodzimych aktywach.

Czy ich decyzja była dobra zależy od tego, czy obecnej koalicji uda się przetrwać poważny kryzys? Gdyby okazało się, że przyśpieszone wybory są nieuchronne, wtedy możemy spodziewać się wyjścia EUR/PLN w granice 4.20, a CHF/PLN powyżej 3.45.

W średnim terminie ważna także będzie kondycja krajowej gospodarki. Ostatnio mieliśmy kilka słabszych odczytów (produkcja, inflacja, PMI). Jeżeli lekkie spowolnienie się utrzyma, można się spodziewać, że RPP zdecyduje się na cięcie stóp procentowych, co negatywnie wpłynęłoby na PLN. W tym kontekście warto także obserwować czwartkowe odczyty sprzedaży detalicznej. Jeśli dowiemy się, że również konsumenci powstrzymują się z zakupami, wtedy możemy spodziewać się wyraźnie słabszego PKB za 2 kwartał (może nawet poniżej 3% r/r).

Ostatnią kwestią, która może zaszkodzić rodzimej walucie to cena ropy, która ze względu sytuację w Iraku dochodzi do rocznych maksimów. Wyższe koszty zakupu tego surowca mogą pogorszyć saldo wymiany handlowej, co będzie działać zarówno bezpośrednio, jak i pośrednio (poprzez niższy PKB) negatywnie wpływać na wycenę złotego.

Dziś natomiast powinniśmy mieć relatywnie spokojny handel w granicach 4.16 plus/minus 1 grosz. Podobnie będzie zachowywać się CHF/PLN. Jedynie poważne przetasowania w polityce mogłyby wyraźnie podwyższyć ryzyko słabszego PLN w nadchodzących godzinach.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: