Komentarz walutowy z 27.07.2015

Zamieszanie związane z publikacją tajnych prognoz ekonomistów Rezerwy Federalnej stawia pod znakiem zapytania oficjalną ścieżkę podniesienia stóp procentowych w USA. Lepsze od oczekiwań odczyty Ifo z Niemiec. Złoty słabnie wraz ze znaczną przeceną tureckiej liry i ogólnym pogorszeniem się globalnych nastrojów.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• 14.30: Zamówienia na dobra trwałe w USA (szacunki: +3.2% m/m; z wyłączeniem zamówień na środki transportu +0.5% m/m).

Pełne zamieszanie z Rezerwy Federalnej

Miniony piątek nie zostanie zapamiętany dobrze przez przedstawicieli Rezerwy Federalnej. Po południu okazało się, iż na stronach Fed od miesiąca „wiszą” czerwcowe projekcje ekonomistów FOMC, które powinny być tajne przez 5 lat od ich przygotowania.

Służą one między innymi gubernatorom Fedu (członkowie regionalnych oddziałów mają swoje zespoły badawcze), by formułować założenia przyszłej polityki monetarnej. Podobno błąd zauważył jeden z pracowników amerykańskiego banku centralnego wcześniej w tym tygodniu, ale władze monetarne zdecydowały się ujawnić ten fakt dopiero w piątek po południu.

Początkowo ujawnione dane pokazywały dość dziwną zależność. W porównaniu do samych członków FOMC, ekonomiści Fedu pokazywali znacznie szybszy wzrost tegorocznego PKB, ale też znacznie łagodniejszą ścieżkę stóp procentowych. Później jednak okazało się, iż w oficjalnym komunikacie został popełniony błąd i przewidywany rozwój gospodarczy USA jest znacznie słabszy.

W rezultacie prawidłowe szacunki ekonomistów amerykańskiego banku centralnego pokazują, iż gospodarka USA będzie rozwijać się w 2015 roku w tempie 1.55%, podczas gdy konsensus członków Fedu z ostatniego posiedzenia wynosił pomiędzy 1.8 i 2.0%. To i tak było odebrane gołębio, gdyż stanowiło redukcję aż o pół punktu procentowego w porównaniu do marcowych danych.

Dodatkowo przyszła ścieżka stóp procentowych opracowana przez zespół ekonomiczny Fedu zakłada, iż na koniec 2015 roku koszt kredytu wyniesie 0.35%, a mediana oczekiwań FOMC zakładała 0.625. Z tego wynika, iż ekonomiści Fedu zakładają praktycznie jedną podwyżkę stóp procentowych, a członkowie Fedu dwie.

Według ekonomistów FOMC samo tempo zacieśniania monetarnego ma być również łagodniejsze. Uważają oni, że stopy procentowe wyniosą 1.26% na koniec 2016 roku, co oznacza mniej niż jeden punkt procentowy podwyżki przez cały przyszły rok. Dla porównania, w czerwcu mediana członków Fedu przedstawiała zacieśnienie sięgające 1.625% na koniec 2016 roku.

Powstaje oczywiście podstawowe pytanie, czy w jakimkolwiek stopniu powinno to wpłynąć na kondycję amerykańskiej waluty? Gdybyśmy byli w innym okresie, efekty byłyby prawdopodobnie niewielkie, gdyż wszelkie szacunki na więcej niż półtora roku do przodu obarczone są dużym błędem.

Jesteśmy jednak praktycznie w przededniu podjęcia przez FOMC decyzji o pierwszym od niespełna 10 lat podniesieniu stóp procentowych. Rynek jest obecnie bardzo wrażliwy na wszelkie informacje, a można oczekiwać, że ekonomiści Fedu zakładający publikację swoich danych, mogą być bliżej prawdziwych szacunków, niż narażani na znacznie więcej czynników zewnętrznych członkowie Rezerwy Federalnej.

Ten element może więc znacznie zaburzyć przestawiony przez nas scenariusz umocnienia się amerykańskiej waluty. Dodatkowo przynajmniej do opublikowania wrześniowych prognoz makroekonomicznych rynek może mieć cały czas „z tyłu głowy” przeciek szacunków przedstawionych przez ekonomistów.

Lepszy odczyt Ifo z Niemiec.

Po przeciętnych piątkowych odczytach PMI z Niemiec, dostaliśmy dziś lepsze dane z niemieckiej gospodarki. Nastroje przedsiębiorców mierzone indeksem Ifo wzrosły do 108 punktów, podczas gdy oczekiwania rynkowe wahały się w granicach 107.2.

Według instytutu przeprowadzającego badanie, poprawa nastojów nastąpiła dzięki zmniejszeniu obaw związanych z Grecją. Warto również zwrócić uwagę na poprawę sytuacji w przemyśle oraz największy od lutego 2012 roku skok subindeksu handlu hurtowego.

W rezultacie słabość amerykańskiej waluty spowodowana po części publikacjami Fedu, a także lepsze odczyty Ifo, popchnęły główną parę w okolice 1.1100. Niewykluczone, że dopóki nie zobaczymy komunikatu po środowym posiedzeniu Fedu, dolar może być cały czas pod presją.

Zagraniczny rynek walutowy w kilku zdaniach

Publikacja tajnych szacunków ekonomistów Rezerwy Federalnej, nieco komplikuje scenariusz wzmocnienia się amerykańskiej waluty przed środowym posiedzeniem FOMC. Jeszcze dziś dostaniemy odczyty zamówień na dobra trwałe z amerykańskiej gospodarki, ale jeśli będą dobre, mogą być znacznie słabszym sygnałem, niż gołębia ścieżka stóp procentowych i pesymistyczne wskaźniki amerykańskiej gospodarki opublikowane przez ekspertów z Fedu.

Pogorszenie nastrojów globalnych negatywnie wpływa na złotego

Praktycznie do końca tygodnia złoty był stabilny do euro. Jednak wyraźniejsza przecena zagranicznych giełd oraz coraz bardziej napięta sytuacja w Turcji spowodowały, że nastąpił odpływ kapitału z rynków wschodzących, co również rykoszetem przeceniło krajową walutę.

Dalsze pogorszenie się sytuacji na rynku kapitałowym czy pogłębienie i tak już silnej przeceny tureckiej liry, będzie ciążyć na PLN. Złoty jednak powinien tracić znacznie mniej niż waluty surowcowe czy państw mających znaczny deficyt na rachunku obrotów bieżących (np. rand południowoafrykański).

Gdy jednak zmniejszy się napięcie na szerokim rynku się, EUR/PLN powinien powrócić do poziomu równowagi wyznaczanego obecnie jako przedział 4.10-4.13.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: