Komentarz walutowy z 30.03.2015

Kolejne zamieszanie związane z Grecją. Spekulanci rekordowo pesymistyczni na temat przyszłej wyceny euro. Wystąpienie Yellen bez przełomu, ale kilka elementów było wartych uwagi. Złoty stabilny w relacji do euro. Chojna-Duch sceptyczna, by wykorzystywać politykę monetarną w celu przeciwdziałania wzmocnienia złotego.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• 14.00 CET: wstępne dane o inflacji z Niemiec za marzec (szacunki: +0.3% r/r).

Grecja i dane CFTC przeceniają euro

Media publikują przecieki kolejnej greckiej propozycji reform, która ma odblokować transzę ponad 7 miliardów pomocy dla Aten. Już teraz widać, że znowu nie będą to przełomowe działania ze strony premiera Tsiprasa. Przewodząca koalicji Syriza twierdzi, że zwiększy wpływy podatkowe o 3 miliardy euro, gospodarka Hellady wzrośnie o 1.4%, a pierwotna nadwyżka budżetowa (bez uwzględnienia kosztów obsługi długu) wyniesie 1.5%.

Jednak nawet z pobieżnych informacji widać, że te propozycje mogą być ponownie odrzucone przez wierzycieli. Większe wpływy mają pochodzić z podatku od nieruchomości oraz zwiększonej stawki VAT na wyspach. Nie ma natomiast żadnych informacji o reformie rynku pracy, emeryturach czy prywatyzacji. Dodatkowo nie ma nawet pewności, czy Tsiprasowi uda się uzyskać poparcie dla tych szczątkowych reform wewnątrz własnej koalicji. W weekend minister gospodarki mówił, że jedyną drogą jest konfrontacja z przedstawicielami MFW czy eurogrupy.

Wszystko to brzmi oczywiście dramatycznie, ale to Ateny są pod ścianą, a nie strefa euro. I to w pewnym momencie Tsipras będzie musiał ustąpić, ponieważ opuszczenie strefy euro i nagłe bankructwo byłyby zdecydowanie boleśniejsze niż kilkuletnia polityka oszczędności. Stąd, mimo ciągłych obaw o dalszy los Helladay, prawdopodobieństwo porozumienia jest znacznie większe niż niekontrolowanego rozwoju sytuacji.

Dane CFTC

Prócz kwestii związanej z Grecją, rynek także „stresuje” się informacjami z CFTC (organ nadzorujący handel na rynku kontraktów terminowych). Według opublikowanych danych w piątek pod koniec wtorkowej sesji liczba kontraktów terminowych zakładających spadek euro w relacji do dolara była największa w historii i wyniosła 220 tys. (wartość ponad 27.5 miliarda euro). Jest to o tyle zaskakujące, że po ostatnim posiedzeniu Rezerwy Federalnej EUR/USD obił się, a mimo to liczba krótkich pozycji wzrosła prawie o 30 tys.

Wykres EUR/USD oraz liczby pozycji na EUR/USD według CFTC

Źródło: Bloomberg, opracowanie własne: Wykres przedstawia notowania EUR/USD przez ostatnie 10 lat (linia żółta, skala lewa) oraz ilość netto spekulacyjnych pozycji na EUR/USD (linia biała). Minus oznacza, że więcej uczestników rynku zakłada dalszy spadek euro niż jego wzrost.

Może to również oznaczać, że spekulanci wykorzystali lekkie osłabienie się dolara w relacji do euro i wykorzystali ten fakt do kupna przecenionej amerykańskiej waluty w oczekiwaniu na powrót do trendu wzrostowego. Podobnie jak przypadku kolejnego „rozmytego” planu Grecji, jest to negatywna informacja dla wspólnej waluty, która powoduje spadki poniżej granicy 1.0850

Yellen bez przełomu

Piątkowe wystąpienie Janet Yellen podczas konferencji w San Francisco miało pokazać rynkowi, że to nie moment tegorocznego rozpoczęcia zacieśniania polityki pieniężnej jest najważniejszy, ale tempo podnoszenia stóp procentowych. Szefowa Fedu wielokrotnie powtarzała, że koszt pieniądza będzie podnoszony „stopniowo” i w zależności od warunków gospodarczych może być przyspieszony, zwolniony lub zatrzymany. Niewykluczone też, że w czasie normalizacji zobaczymy obniżki.

Yellen jednak dość krytycznie odniosła się do ostatniej pesymistycznej ankiety primary dealers (banki, które bezpośrednio z Fed uczestniczą w transakcjach na rynku obligacji), z której wynika, że jest 20% prawdopodobieństwo, iż do 2017 roku stopy procentowe ponownie powrócą do poziomu zero mimo rozpoczętej podwyżki.

Ogólnie można stwierdzić, że według Yellen gospodarka jest gotowa na stopniowe podnoszenie stóp procentowych, którego tempo będzie dość powolne oraz uzależnione od publikacji makroekonomicznych. Rynek jednak powinien być świadomy, że w razie spowolnienia Fed będzie aktywny na rynku i wstrzyma podwyżki stóp procentowych.

Rynek zagraniczny w kilku zdaniach

Strach związany z kolejnymi niespójnymi propozycjami Grecji oraz rekordową ilością krótkich pozycji na CFTC powoduje przecenę EUR/USD. Nadal jednak los korekty nie jest przesądzony i rynek będzie czekał na sygnały z danych makro oraz wypowiedzi członków Rezerwy Federalnej. Gdyby publikacje faworyzowały późniejsze podniesienie stóp procentowych (słaby ISM, NFP wyraźniej poniżej 200 tys., niższy wzrost wynagrodzeń za oceanem), to powinniśmy pod koniec tygodnia powrócić w okolice 1.10. W innym przypadku trudno będzie wspiąć się na nowe lokalne szczyty.

Złoty pozostaje stabilny

Złoty oraz forint są stosunkowo odporne na zawirowania euro-dolara. Dziś para EUR/PLN porusza się wyraźnie poniżej 4.10, co może zapowiadać, że stosunkowo szybko zobaczymy kolejne ponad dwuletnie minima i stopniowo zaczniemy zbliżać się w okolice 4.00.

Nie widać także, by członkowie RPP przejmowali się aprecjacją PLN. W piątek Elżbieta Chojna-Duch sugerowała w wypowiedzi dla Reutersa, że zmiany w polityce pieniężnej nie są odpowiednim działaniem w sytuacji wzrostu wartości krajowej waluty. Można więc oczekiwać, że dopiero bardzo wyraźnie wzmocnienie PLN (w okolice 3.80 - 3.90 za euro) spowoduje spekulacje o możliwej interwencji na rynku. Stąd kapitał portfelowy ma przynajmniej kilkanaście groszy przestrzeni i jest spora szansa, że może ją wykorzystać w najbliższych miesiącach.

Mocniejsza krajowa waluta nie przekłada się na wycenę franka, za którego nadal trzeba płacić powyżej 3.90. Ma to związek z ogólną siła CHF na rynku międzynarodowym. Powyższa sytuacja prawdopodobnie szybko nie ulegnie zmianie, bo SNB wyraźnie wstrzymuje się z bardziej agresywnymi działaniami mającymi na celu osłabienie franka.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: