Najgorsze dane o produkcji od wielkiej recesji (komentarz walutowy z 13.02.2019)

Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła najmocniej od niespełna dekady. Premier Theresa May chce zmusić parlament do porozumienia z Unią, ale dopiero w ostatnim możliwym momencie. Złoty pozostaje słaby. Uwaga na popołudniowe dane o rachunku bieżącym Polski. Mogą one być najgorsze od lat.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• Godz. 14:00: Bilans rachunku bieżącego dla Polski. Dane za grudzień 2018 (szacunki: deficyt na poziomie 960 mln euro).
• Godz. 14:30: Inflacja CPI z USA za styczeń (szacunki: 0,1 m/m oraz 1,5 r/r, z wyłączeniem paliw i żywności: 0,2 proc. m/m oraz 2,1 proc. r/r).

Dramatyczny spadek produkcji przemysłowej

Po bardzo słabych danych o produkcji przemysłowej z poszczególnych gospodarek strefy euro można było oczekiwać, że dla całego regionu również będziemy mieli najgorsze dane od lat. Finalnie okazało się, że produkcja na obszarze wspólnej waluty obniżyła się w grudniu o 4,2 proc. r/r, co było najgorszym odczytem od 9 lat, czyli od momentu wielkiej recesji z końca minionej dekady.

Wbrew pozorom jednak dane ze strefy euro nie są jednorodne. Najbardziej niepokoją te kraje, gdzie spadki produkcji występują praktycznie w każdym miesiącu od minionego półrocza. Niestety, zaliczają się do nich dwie z trzech największych gospodarek wspólnoty – Włochy oraz Niemcy.

Mniej natomiast mogą niepokoić np. dane z Irlandii, gdzie spadek wyniósł prawie 20 proc. r/r w grudniu. Jednak odczyty z tego kraju zwykle są bardzo zmienne, a poważne spadki, np. produkcji żywności raczej są rezultatem jednorazowych zaburzeń niż gorszej koniunktury, na którą żywność jest zwykle w miarę odporna.

Pewną ciekawostką mogą też być dane z Danii, która nie należy do strefy euro, ale kurs duńskiej korony jest stale związany z europejską walutą, a lokalna polityka pieniężna naśladuje działania EBC. Podczas gdy produkcja w całej strefie euro spadała najbardziej od niemal dekady, odczyty z Danii pokazały wzrost, który wyniósł 14,3 proc. r/r, a w przypadku przetwórstwa było to 16,7 proc. r/r, czyli najlepszy odczyt od przynajmniej 25 lat. Zagłębiając się bardziej w dane duńskiego urzędu statystycznego, warto zauważyć, że np. produkcja przemysłu farmaceutycznego w porównaniu do grudnia 2017 r. wzrosła o ponad 40 proc. r/r, co oczywiście jest niemożliwe do utrzymania w dłuższym terminie. Skrajne dane z Irlandii czy Danii pokazują, że warto z dystansem podchodzić do niektórych publikacji.

Z dystansem do ogólnych odczytów podeszli także inwestorzy i euro niewiele osłabiło się do dolara. Zbiorcze dane ze strefy euro są już zwykle w większości znane szerokiemu rynkowi i jest jasne, że końcówka roku była fatalna. Pytanie pozostaje, kiedy nastąpi odbicie. Biorąc pod uwagę silne spadki dóbr kapitałowych czy pośrednich, słaba kondycja może się utrzymać przez kolejne miesiące. Gdyby jednak niepewność związana z Chinami (potyczka celna Pekinu z Waszyngtonem) zmniejszyła się, a kwestia brexitu została rozwiązana w sposób, który nie zakłóci aktywności gospodarczej, wtedy odbicie może nastąpić względnie szybko, nawet biorąc pod uwagę trudną sytuację polityczną w Unii Europejskiej (niepewność przed wyborami do PE pod koniec maja). W rezultacie euro może być pod presją, chociaż spadki na EUR/USD na razie nie powinny się pogłębiać.

Zagranie premier May. Uwaga na dane z Polski

Brytyjskie media (jako pierwsze ITV) donoszą, że premier Theresa May będzie jednak chciała zagrać va banque w sprawie brexitu (kilka miesięcy temu również o tym spekulowano). Brytyjscy konserwatyści będą chcieli poczekać do 21 marca (szczyt unijny), by na nim, w atmosferze większego napięcia i zagrożenia chaotycznym opuszczeniem Unii, spróbować renegocjować backstop w takiej formule, by był on możliwy do przyjęcia również przez Izbę Gmin.

Może to wszystko przypominać dramatyzm negocjacji w sprawie greckiego długu kilka lat temu, ale finalnie rzeczywiście jest spora szansa, by dojść do porozumienia. W rezultacie funt może być nadal względnie silny, jeżeli taktyka premier May nie napotka na gremialny opór brytyjskiej opozycji (łącznie z grupą euroentuzjastycznych konserwatystów) oraz na niechęć wobec takiej strategii ze strony UE.

Uwaga na dane z Polski

Złoty nadal pozostaje słaby i euro porusza się w przedziale 4,32-4,33 zł. Chociaż dane z naszego kraju są znacznie lepsze niż z obszaru wspólnej waluty, to jednak warto zwrócić uwagę na dzisiejsze odczyty rachunku bieżącego publikowane przez NBP.

Według poniedziałkowego odczytu GUS wymiana towarowa Polski mogła osiągnąć w samym tylko grudniu deficyt na poziomie 2 mld euro (ze względu na słabość eksportu). Gdyby te dane zostały potwierdzone, to deficyt C/A w grudniu mógł również wynieść ok. 2 mld euro, czyli najwięcej do ponad 4 lat. Jeżeli styczniowa oczekiwana nadwyżka nie nadrobi z nawiązką grudniowego deficytu, to będzie można zacząć obawiać się o pogorszenie się konkurencyjnej pozycji Polski w zagranicznej wymianie towarowej, co nie sprzyja dobrej kondycji złotego.