Komentarz walutowy z 24.06.2015

Rynek coraz szerzej spekuluje o tym, że porozumienie Grecji z wierzycielami może spowodować osłabienie się euro, ze względu dolara oraz ponowną aktywację carry trade. Wypowiedzi Jerome Powella z Rezerwy Federalnej są raczej jastrzębie. Złoty nadal nie jest „przekonany” do pozytywnego rozwiązania kwestii Grecji.

Najważniejsze dane makro (czas CET – środkowoeuropejski). Szacunki danych makro są na podstawie informacji z Bloomberga, chyba że zaznaczono inaczej.

• 14.30: Finalny odczyt PKB za pierwszy kwartał z USA (szacunki: minus 0.2%)
• 17.00-19.00: Początek spotkania Eurogrupy (17.00 przyjazd poszczególnych oficjeli; 19.00 planowe rozpoczęcie) oraz przedstawicieli MFW w sprawie Grecji

Zamieszanie z euro

Zachowanie wspólnej waluty w ostatnich dniach, a zwłaszcza spadek EUR/USD z poziomu 1.1400 do 1.1200 od poniedziałku, kiedy zbliżyły się stanowiska wierzycieli i Grecji, sprowokował wiele spekulacji na rynku. Jedni twierdzili, że rynek jest tak naprawdę zawiedziony propozycjami i scenariusz negatywny nadal zagraża wspólnej walucie.

To jednak wydaje się mniej prawdopodobne wytłumaczenie, gdyż giełdy w Europie bardzo wyraźnie wzrosły, a spread pomiędzy obligacjami peryferii strefy euro a niemieckimi zawęził. Oznaczało to, że awersja do ryzyka zmniejszyła się i szanse na zażegnanie kryzysu wzrosły.

Bardziej przekonujące, choć nie do końca, jest wytłumaczenie, że mniejszy strach związany z wyjściem Grecji ze strefy euro, zwiększa atrakcyjność strategii carry trade. Pożyczanie w nisko oprocentowanej walucie (np. euro) i inwestowanie na zagranicznych rynkach, gdzie perspektywa wyższych stóp zwrotu jest lepsza (np. w USA), funkcjonowało już od początku roku.

Jednak większa zmienność na rynku, która powoduje, iż powyższa gra jest bardziej ryzykowna, spowodowała, iż cześć z tych pozycji została zamknięta. Stąd wzrosty euro w momencie, gdy Grecja była „na tapecie”. Dodatkowo większa szansa na porozumienie z Helladą, to bardziej realny scenariusz podwyższenia stóp procentowych w USA. Spokój na świecie to perspektywa szybszego wzrostu gospodarczego za oceanem, a co za tym idzie konieczność zacieśniania polityki pieniężnej.

Czy to oznacza jednak, że wyjście Grecji ze strefy euro pomogłoby wspólnej walucie? Prawdopodobnie nie. Siła carry trade jest duża, ale perspektywa opuszczenia przez Ateny strefy wspólnej waluty spowodowałaby zdecydowanie szybszy odpływ kapitału, niż jego powrót spowodowany odwracaniem carry trade.

Czy zatem porozumienie z Grecją jest negatywne dla euro? W krótkim terminie może tak być, jeżeli carry trade wyraźnie przybierze na sile. W dłuższym jest to raczej mało prawdopodobne, jeżeli plan dla Hellady spowoduje polepszenie się sentymentu w regionie oraz zwiększenie oczekiwań inflacyjnych. Wtedy carry trade finansowany w euro będzie mniej opłacalny, gdyż po prostu pożyczanie w tej walucie stanie się bardziej kosztowne.

Komentarze Powella

Wczorajszy wywiad z Jerome Powellem transmitowany na żywo przez The Wall Street Journal był ciekawy. Członek Rezerwy Federalnej, który w Rezerwie Federalnej odbierany jest jako neutralny, powiedział, że jest on zwolennikiem dwóch podwyżek stóp procentowych w tym roku. Z drugiej jednak strony prawdopodobieństwo takiego scenariusza określił jako 50:50.

Powell mówił także sporo o silnym dolarze. Po pierwsze nie jest zaskoczony jego aprecjacją ze względu na dyferencjał przyszłych stóp procentowych, ale stwierdził również, iż w cenie dolara zawarta jest już perspektywa zacieśnienia polityki monetarnej w USA. Z wypowiedzi członka Fedu można było także wywnioskować, że Rezerwa Federalna poświęca dolarowi dość sporo uwagi. Mówił on między innymi o negatywnym wpływie silnego USD na wzrost gospodarczy, eksport oraz rachunek obrotów bieżących.

W rezultacie, mimo iż na nagłówki trafiła informacja tym, że Powell znajduje się w obozie oczekującym dwóch podwyżek, po zebraniu wszystkich argumentów to podejście wcale nie okaże się zdecydowane. Wystarczy kilka gorszych danych makro, by członek Fedu przesunął swoje oczekiwania na grudzień.

Rynek walutowy w kilku zdaniach

Przed nami najważniejsze godziny dotyczące greckich negocjacji. Około południa pojawiły się doniesienia cytujące wypowiedź Tsiprasa, który podobno miał stwierdzić, iż wierzyciele nie akceptują jego propozycji. Niewykluczone, że jest to element gry negocjacyjnej. Nocne rozmowy będą dziś kluczowe, a według nas cały czas scenariusz bazowym to pozostanie Grecji w strefie euro.

Jeżeli zaś chodzi o reakcje rynku walutowego, należy być bardzo ostrożnym. Wyraźnego osłabienia euro można oczekiwać jedynie wtedy, jeżeli okaże się, że w Grecji zostanie wprowadzona kontrola przepływu kapitału. W przypadku pozytywnych scenariuszy zakładających szybszy bądź wolniejszy postęp w negocjacjach, reakcja na wspólnej walucie, ze względu na zaburzenia spowodowane przez carry trade, jest niejasna.

Złoty nadal słaby

Krajowa waluta wyraźnie czeka na rozwiązanie dotyczące Grecji. Po plotce sugerującej załamanie się negocjacji, która spowodowała wzrost awersji do ryzyka przed południem, dobrze widać, w którą stronę złoty będzie podążać w przypadku zaostrzenia się sytuacji, lub jeżeli porozumienie między Helladą a wierzycielami będzie coraz bliżej.

Gdyby dzisiejsze rozmowy zakończyły się brakiem porozumienia i wprowadzeniem kontroli przepływu kapitału jutro, EUR/PLN szybko poszybowałby w okolice 4.20, frank przekroczyłby 4.05, a USD/PLN doszedłby do okolic 3.80.

Z kolei w przypadku realizacji scenariusza bazowego, czyli przynajmniej znacznego zbliżenia stanowisk obu stron, złoty powinien być mocniejszy. Zaakceptowanie greckiej propozycji przez wierzycieli to spora szansa na zejście EUR/PLN do przedziału 4.13-4.14, a franka poniżej 3.95.

Spodziewane przedziały par złotowych w zależności od kursu EUR/USD:

Spodziewane poziomy kursu GBP/PLN w zależności od GBP/USD: